市销率3.73倍 vs 同业1.02倍:中国黄金国际高溢价逻辑何在?

来源:查金价 更新时间:2025-07-15 02:33:01

​“一家金矿公司,市销率比同行贵2.6倍,凭啥?”​​ 看到中国黄金国际(02099.HK)3.73倍的市销率,再瞅瞅同行中金黄金(600916.SH)才1.02倍,连老股民都得懵——明明都是挖矿的,估值差距咋比矿坑还深?

市销率3.73倍 vs 同业1.02倍:中国黄金国际高溢价逻辑何在?


一、​​市销率是啥?3.73倍贵得离谱吗?​

​市销率(P/S) = 市值 ÷ 销售收入​​,说白了就是 ​​“市场愿意为每块钱收入付多少钱”​​。

  • ​中国黄金国际​​:市值271亿港元,2025年Q1收入2.73亿美元(年化约10.9亿美元),P/S=3.73倍;

  • ​中金黄金​​:P/S仅1.02倍,紫金矿业1.8倍,赤峰黄金未披露但毛利更高。

​对比更扎心​​:

  • 零售巨头沃尔玛P/S=0.62倍,连茅台也才11.63倍——​​一个挖矿的居然比卖黄金的还“贵”?​

​问题来了​​:市销率这么高,是泡沫还是真本事?


二、​​高溢价第一刀:甲玛矿的“负成本”印钞机​

​3.73倍市销率的核心支撑,是甲玛矿的“魔幻成本控制”​​:

  • ​铜成本-0.05美元/磅​​:靠黄金、白银等副产品收益倒贴,卖铜等于纯赚;

  • ​副产收入占比37%​​:2025年Q1靠卖金、银、铅锌赚了1.01亿美元,抵掉84%铜矿成本;

  • ​技术狠活增效​​:砸330万美元升级选矿工艺,金属回收率提高5%-8%,矿渣里都能榨出油。

​这就好比​​:别人卖矿泉水赚1块,甲玛矿卖瓶子送水还倒贴你5毛——市销率能不高吗?


三、​​高溢价第二刀:资源枯竭倒计时的“赌博溢价”​

​市场敢给3.73倍,本质是赌两件事​​:

  1. ​长山壕金矿“续命”​​:

    • 地上储量只剩52万盎司,按年产10万盎司算,​​2028年露天矿就挖光​​;

    • 但2025年井下勘探拖到3月还没结果,产量指引已砍20%——​​要么赌出大矿,要么股价崩盘​​。

  2. ​甲玛矿扩产“闯关”​​:

    • 计划2027年日处理量从3.4万吨→5万吨,但尾矿库审批18项只过12项,​​高原施工延期风险超40%​​;

    • 若成功扩产,铜年产量冲9万吨,能对冲长山壕收入缺口。

​简单说​​:3.73倍市销率里,至少1倍是赌“资源续命”的期权费!


四、​​高溢价第三刀:央企背景的“战略溢价”​

​背靠中国黄金集团(持股39.3%),享受三重特权​​:

  • ​政策兜底​​:央行连续6个月增持黄金,国家“去美元化”战略直接输血上游矿企;

  • ​资源注入预期​​:集团海外铜矿(如刚果布项目)可能低价注入,白送资源储备;

  • ​融资成本优势​​:港股融资利率比民企低2-3个百分点,现金流紧张时能救命。

​对比民营矿企​​:同样挖矿,民企是“野孩子”,中金国际是“亲儿子”——市场多给0.5倍溢价不冤。


五、​​估值分裂的本质:市销率看梦想,市盈率看现实​

​中国黄金国际的估值,活像个精神分裂患者​​:

​指标​

中国黄金国际

中金黄金

​市场暗示​

市销率(P/S)

3.73倍

1.02倍

​“信你能扩产增收!”​

市盈率(PE)

6.3倍

18.89倍

​“怕你资源挖完就凉!”​

市净率(P/B)

1.88倍

2.59倍

​“资产质量不如央企亲哥”​

​分裂根源​​:

  • ​市销率赌未来​​:信甲玛矿产能翻倍、长山壕探矿成功,收入三年翻番;

  • ​市盈率看现在​​:2028年长山壕若枯竭,净利润可能腰斩,PE秒变12倍+。


六、​​个人观点:高溢价能否持续?盯死三个信号​

作为一个研究资源股十年的观察者,我认为3.73倍市销率像 ​​“走钢丝的定价”​​——平衡三件事:

​1. 甲玛矿的“折扣率陷阱”别恶化​

  • 当前铜实际售价5612美元/吨(市场价9426美元),40%折扣率若再扩大,负成本神话秒破功;

​2. 长山壕井下矿2025年必须动工​

  • 若Q3前无钻机进场,2028年产能断层将引爆估值泡沫;

​3. 金铜价比别跌破安全线​

  • 金价守2200美元/盎司(现金成本1062美元),铜价守8800美元/吨(折扣后成本线)。

​给小白投资者的实操建议​​:

  • ✅ ​​每月查施工月报​​:公司官网“项目进展”栏,尾矿库新增审批=利好;

  • ⚠️ ​​季报盯“勘探支出”​​:若连续两季低于500万美元,资源赌局可能输;

  • ❗️ ​​别单押市销率​​:周期股市销率最低时,往往是行业顶点!


​矿股的估值就像矿坑:表面看深浅靠市销率,实际生死看资源厚度。​

注:以上价格仅供参考,实际价格以交易价格为准。

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