💎 一、87%纯度+18倍PE，招金到底冤不冤？
“一家黄金业务占比87%的港股龙头，PE居然只有18倍？”——这数据一摆出来，连新手都忍不住问：同行是不是太欺负人了？
对比看看：
- 山东黄金港股PE 25倍，业务纯度89%；
- 紫金矿业港股PE 22倍，但黄金业务只占58%（剩下是铜和锂）；
- 赤峰黄金PE 28倍，海外矿占比虽高，可产量只有招金一半。
招金的估值，活活比同行低了30%！
🚀 二、业绩炸裂却被无视？三个数据撕开真相
1. 利润增速吊打金价涨幅
2025年一季度，招金归母净利润6.59亿，同比暴涨197.76%！而同期金价涨幅才38%——利润增幅是金价的5倍多。
为啥这么猛？
- 成本控制：克金成本压到行业最低水平，毛利率冲上50.3%（同比涨8个百分点）；
- 销量增长：矿产金产量同比增4.34%，冶炼加工金增14.1%。
2. 纯度87%的含金量在哪？
招金的黄金业务收入占比87%，剩下13%是副产铜和冶炼加工费。但注意！
- 矿产金才是真核心：自产金毛利率超60%，远高于冶炼业务；
- 副业反哺主业：铜价上涨时，副产铜能对冲金价波动风险。
纯度≠死磕黄金，而是主次分明！
3. 资源储备够挖30年
手里有矿，心里不慌！招金现在：
- 黄金资源量1446吨，全球金矿企业排名前10；
- 可采储量517吨，按当前产量够挖28年；
- 2024年新增储量261吨，比紫金（新增33.5吨）还猛。
储量增速行业第一，但估值倒数？
🌊 三、海域金矿：2025年的王炸底牌
1. 亚洲最大金矿即将引爆
招金持股70%的海域金矿（资源量超500吨），2025年投产在即！
- 年产能15-20吨：相当于再造一个招金；
- 成本仅120元/克：比招金现有成本（150元/克）低20%，碾压行业平均（250元/克）。
光这一项，2026年就能多赚20亿净利润！
2. 紫金入局不是白给的
2022年紫金矿业砸40.6亿买下招金20%股权，真金白银支持：
- 技术加持：紫金深井开采技术移植到招金矿山；
- 资金输血：2025年联合注资4.82亿推进海域项目。
行业老二带飞，招金的资源+紫金的技术=双赢！
📉 四、18倍PE的三大认知偏差
1. 港股折价“魔咒”？
港股黄金股普遍比A股便宜30%，但招金折价更狠：
- 山东黄金A股PE 32倍，港股仅25倍；
- 招金港股PE 18倍，若回A股至少值25倍。
错杀！本质是流动性差导致定价失灵！
2. 误把“稳健”当“没弹性”
有人说招金增长慢？看数据打脸：
- 2025年净利润预计46亿，同比翻倍（2024年18.5亿）；
- 2027年目标57.6亿，三年涨211%。
利润增速碾压90%港股周期股！
3. 低估了海域金矿的爆发力
市场觉得海域矿投产还早？其实：
- 五条竖井已贯通，TBM掘进机调试完成；
- 2025下半年投产，2026年满产。
机构测算：海域矿投产后，招金PE将骤降至12倍！
⚠️ 五、风险不是没有，但已price in？
- 金价波动：若跌破2900美元/盎司，利润可能缩水20%——但当前金价稳在3260美元；
- 投产延期：海域矿若延迟，2025年业绩或低于预期——但紫金入股后工程进度超预期；
- 海外政策：斐济、塞拉利昂项目有税费风险——但招金海外产量占比仅15%，影响有限。
这些风险，18倍PE早消化透了！
💡 个人观点：招金的黄金三角模型被严重低估
作为观察者，我认为招金的价值不在当下PE，而在三个叠加爆发力：
- 资源壁垒：1446吨储量打底，海域矿投产后产量冲进全球前15；
- 成本护城河：海域矿120元/克成本+紫金技术赋能，毛利率60%不是梦；
- 纯度溢价：87%黄金业务占比，金价每涨10%，利润多涨25%（杠杆效应）。
现在18倍PE，就像用铜价给金矿估值——等海域矿量产，市场才会惊醒：港股黄金龙头本该值25倍！
